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2015年5月，國(guó)家旅游局和申萬(wàn)宏源證券聯(lián)合發(fā)布了《2014年中國(guó)旅游上市公司發(fā)展報(bào)告》，據(jù)統(tǒng)計(jì)，已在國(guó)內(nèi)上市旅游企業(yè)達(dá)53家，整體市值實(shí)現(xiàn)10年10倍增長(zhǎng)。就目前國(guó)內(nèi)上市旅游企業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，優(yōu)質(zhì)的上市旅游企業(yè)標(biāo)的十分稀缺，但資本市場(chǎng)對(duì)旅游企業(yè)的追捧和投資熱度卻呈逐年遞增趨勢(shì)。

一、國(guó)內(nèi)上市旅游企業(yè)現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)上市的旅游企業(yè)，業(yè)態(tài)分布包括景區(qū)景點(diǎn)、賓館酒店、旅行社幾大類，其中景區(qū)景點(diǎn)企業(yè)占到45.7%。

• 以峨眉山A、黃山旅游為代表的傳統(tǒng)景區(qū)資源優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)主要以門票和景區(qū)交通為主，憑借較高的知名度及較大的游客底量，經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健；

• 人文型景區(qū)，如宋城演藝于2010年11月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，通過(guò)不斷并購(gòu)擴(kuò)張，截至目前公司市值相比上市之初實(shí)現(xiàn)4倍增長(zhǎng)，其是線上線下融合，打造O2O演藝帝國(guó)的成功實(shí)例。

• 以眾信旅游、凱撒旅游、騰邦國(guó)際為代表的傳統(tǒng)旅行社借力資本、擁抱互聯(lián)網(wǎng)、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

近年來(lái)蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)與旅游產(chǎn)業(yè)順利對(duì)接，并持續(xù)催生新的旅游產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式。此外，隨著技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革，在線旅游企業(yè)收入逐年翻番，2014年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)3077.9億元，同比增長(zhǎng)38.9%，占旅游業(yè)總收入的比重為9.2%，比去年提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受機(jī)票、酒店、度假三大核心板塊的利好發(fā)展驅(qū)動(dòng)。

二、他山之石——美國(guó)本土上市旅游企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)旅游企業(yè)的啟示

目前，國(guó)內(nèi)上市旅游企業(yè)總市值僅為美國(guó)上市旅游企業(yè)市值的1/10，但中國(guó)國(guó)際游客已接近美國(guó)水平，數(shù)量上僅有600萬(wàn)人次差距。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)勢(shì)必更趨火爆，巨大的行業(yè)機(jī)遇將會(huì)催生更多的中國(guó)旅游企業(yè)涌現(xiàn)，并借助資本的力量騰飛。

分析美國(guó)資本市場(chǎng)：其上市的本土旅游企業(yè)共有31家，市值合計(jì)約3萬(wàn)億人民幣，加速并購(gòu)、海外擴(kuò)張與全球化經(jīng)營(yíng)的策略培育了8家市值超過(guò)百億的大集團(tuán)，其中迪士尼市值1872億元。

從業(yè)態(tài)來(lái)看：主題公園發(fā)展蓬勃，有迪士尼、六面旗等11家企業(yè)；3家郵輪企業(yè)嘉年華、皇家加勒比與麗星占全球80%市場(chǎng)份額，并且繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。著力發(fā)展主題公園、游輪等新型度假業(yè)態(tài)，也正是中國(guó)旅游全面走向休閑時(shí)代時(shí)的增長(zhǎng)點(diǎn)，現(xiàn)階段本土主題公園的產(chǎn)業(yè)鏈延伸潛力巨大，中國(guó)郵輪市場(chǎng)初具騰飛態(tài)勢(shì)。但主題公園、郵輪產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張均需要較大的資本投入，因此，應(yīng)推進(jìn)符合條件的主題公園、郵輪企業(yè)登主板及中小板市場(chǎng)、借助資本實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

三、看起來(lái)很美——國(guó)內(nèi)旅游企業(yè)特別是景區(qū)類企業(yè)上市的難點(diǎn)

上市的好處毋庸置疑：融資促發(fā)展、提升資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)范透明運(yùn)作、提升知名度、有利于管理層激勵(lì)……因此也吸引不少旅游景區(qū)瞄準(zhǔn)資本市場(chǎng)，準(zhǔn)備上市謀求大發(fā)展。

景區(qū)類資產(chǎn)上市最大的門檻是政策法規(guī)，最主要是門票問(wèn)題，其次是產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。國(guó)家相關(guān)部門明確規(guī)定“國(guó)家風(fēng)景名勝區(qū)門票收入不得納入公司上市”后，幾乎沒(méi)有景區(qū)IPO成功，所以想要上市的景區(qū)先要把門票經(jīng)濟(jì)拋在一邊，回避門票經(jīng)濟(jì)，挖掘更多贏利點(diǎn)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈。比如索道、運(yùn)輸、住宿、餐飲、度假設(shè)施等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。

國(guó)內(nèi)旅游景區(qū)上市的難點(diǎn)：

（一）景區(qū)上市，最主要面臨主體資格、主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)合法性的問(wèn)題。

1、公司主體問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)景區(qū)多為有限責(zé)任公司而非股份有限公司，有限責(zé)任公司不具備上市資格。2、營(yíng)業(yè)范圍與收入問(wèn)題。2006年12月1日施行的《風(fēng)景名勝區(qū)條例》的規(guī)定，風(fēng)景名勝區(qū)的門票不能作為上市主體的收入。3、在景區(qū)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)的合法性。風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)的交通、服務(wù)等項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)由風(fēng)景名勝區(qū)管理機(jī)構(gòu)依照有關(guān)法律、法規(guī)和風(fēng)景名勝區(qū)規(guī)劃，采用招標(biāo)等公平競(jìng)爭(zhēng)的方式確定經(jīng)營(yíng)者。整改時(shí)，不宜簡(jiǎn)單地在形式上滿足現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的要求，還應(yīng)從企業(yè)乃至景區(qū)發(fā)展的持續(xù)性、穩(wěn)定性等方面綜合考量，在券商及企業(yè)的配合下制訂適當(dāng)?shù)恼姆桨?。整改需要券商指?dǎo)并提出方案，律師、會(huì)計(jì)師配合完成，甚至當(dāng)?shù)卣仨毥槿?，?huì)是一個(gè)比較大的工程。

（二）、主要資產(chǎn)問(wèn)題。

1、土地是劃撥土地還是集體土地？

在改制上市工作過(guò)程中，仍需特別關(guān)注是否有土地屬于劃撥土地或集體土地，關(guān)注其擁有的土地使用權(quán)是否存在重大權(quán)屬瑕疵；是否會(huì)對(duì)其正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成負(fù)面影響；以及規(guī)范此類土地使用權(quán)所需要付出的成本。

2、公路等資產(chǎn)權(quán)屬的確定。

景區(qū)是否可以擁有公路等公共基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)？此類資產(chǎn)權(quán)屬的認(rèn)定仍存在不確定性，并可能會(huì)對(duì)企業(yè)上市構(gòu)成障礙。此外，由于該類資產(chǎn)并不直接帶來(lái)收益，且企業(yè)每年需承擔(dān)巨額折舊。因此，企業(yè)可以將該等資產(chǎn)剝離至當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)景名勝區(qū)管理機(jī)構(gòu)，公司每年向后者繳納資源有償使用費(fèi)用于維護(hù)保養(yǎng)。這種模式既能夠保證上市主體資產(chǎn)權(quán)屬明晰，又能夠減少企業(yè)的負(fù)擔(dān)。但是，企業(yè)應(yīng)當(dāng)注意避免使資產(chǎn)剝離對(duì)其經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性造成影響。

3、建設(shè)項(xiàng)目是否經(jīng)過(guò)審批？

建設(shè)單位在國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)建設(shè)旅館建筑的，由省級(jí)建設(shè)主管部門審查后報(bào)國(guó)務(wù)院建設(shè)行政主管部門或其授權(quán)部門審批；屬于省級(jí)和縣（市）級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)的，報(bào)省級(jí)建設(shè)行政主管部門或其授權(quán)部門審批。

4、其他不確定性問(wèn)題。

如IPO準(zhǔn)備期利潤(rùn)分成問(wèn)題直接影響到政府對(duì)項(xiàng)目的支持。有限責(zé)任公司公開募股，不經(jīng)改制，該部分募集資金很容易出現(xiàn)問(wèn)題；不能存在景區(qū)管理機(jī)構(gòu)投資入股營(yíng)利的行為；公司高層和景區(qū)主管部門有兼職情況，則管理架構(gòu)會(huì)有問(wèn)題，應(yīng)該在改制時(shí)絕對(duì)避免。

因此，旅游企業(yè)在改制上市的過(guò)程中可能會(huì)牽涉到方方面面復(fù)雜的利益關(guān)系。應(yīng)當(dāng)在充分盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，合理論證究竟是以現(xiàn)有公司為主體上市，還是成立新公司。

四、春天到了嗎——旅游企業(yè)怎樣上市、融資？

景區(qū)資源型企業(yè)怎樣做才能上市？旅游企業(yè)一定要互聯(lián)網(wǎng)思維。實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)可以歸納為：政府倡導(dǎo)，企業(yè)自愿；建立平臺(tái)，提前策劃；股東適當(dāng)，盤子適中；淡化門票，強(qiáng)化炒作；創(chuàng)意收費(fèi)，整體包裝。

旅游企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資應(yīng)多元化，拓寬思路，從多渠道解決融資問(wèn)題：

（一）、設(shè)立旅游產(chǎn)業(yè)投資基金正如火如荼

發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)投資基金有五大好處：即有利于啟動(dòng)民間投資，解決旅游企業(yè)融資難的問(wèn)題；優(yōu)化旅游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)旅游業(yè)整合和升級(jí)；發(fā)展旅游業(yè)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)實(shí)選擇；有助于促進(jìn)旅游公司現(xiàn)代企業(yè)制度的建立；有助于引進(jìn)熟悉公司管理和資本運(yùn)作的高端人才，直接促進(jìn)旅游公司的發(fā)展。

旅游產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作有六大途徑：

• 創(chuàng)立投資基金；

• 選擇投資項(xiàng)目；

• 盡職調(diào)查；

• 交易構(gòu)造；

• 經(jīng)營(yíng)和監(jiān)控；

• 退出。

（二）、旅游資產(chǎn)證券化

傳統(tǒng)的融資方式：銀行貸款、債券融資、股權(quán)投資等。但傳統(tǒng)融資渠道難以滿足旅游資源類企業(yè)的融資需求，資產(chǎn)證券化、旅游信托等方式是企業(yè)較理想的融資途徑，也是旅游企業(yè)融資最大潛力所在。